業(yè)績(jī)符合預(yù)期。公司09年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.93億元，同比增長(zhǎng)16.9%，實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤(rùn)3682.97萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)6.4%，全面攤薄EPS0.32元/股，符合我們的預(yù)期0.32元/股。其中四季度單季實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.31億元，較08年同期8400萬(wàn)元，同比提高約56.6%，實(shí)現(xiàn)歸屬母公司的凈利潤(rùn)900萬(wàn)元，同比上漲28.6%，折合EPS0.08元/股。
　　分產(chǎn)品情況來(lái)看，玻璃耐火材料依然是公司主要利潤(rùn)貢獻(xiàn)，收入占比達(dá)到64%，毛利占比達(dá)到61%。09年玻璃相關(guān)耐火材料盈利下滑，但水泥耐火材料盈利上升。由于玻璃行業(yè)效益下滑和出口收入下降，導(dǎo)致公司玻璃窯用耐火材料收入、毛利均有所下降，其中主要產(chǎn)品熔鑄鋯剛玉收入同比下降8.70%，貢獻(xiàn)毛利同比下降14%。水泥窯用耐火材料受益4萬(wàn)億投資，水泥生產(chǎn)線大幅擴(kuò)張，收入保持良好增長(zhǎng)，其中不定形耐火材料收入同比增長(zhǎng)42.91%，堿性耐火材料收入同比大幅增長(zhǎng)5971%。
　　公司未來(lái)發(fā)展重點(diǎn)為符合節(jié)能減排趨勢(shì)的無(wú)鉻堿性耐火材料。公司前期承擔(dān)的國(guó)家“863”計(jì)劃的“水泥窯用環(huán)境友好堿性耐火材料”等科研項(xiàng)目正在產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程中，目前擁有堿性耐火材料產(chǎn)能1萬(wàn)噸，目前二線2萬(wàn)噸生產(chǎn)線在建中，預(yù)計(jì)10年二季度可完工，產(chǎn)能擴(kuò)展到3萬(wàn)噸。公司還積極進(jìn)軍硅質(zhì)耐火材料，已實(shí)現(xiàn)玻璃熔窯三大主要耐火材料的配套供應(yīng)，進(jìn)一步擴(kuò)大產(chǎn)品領(lǐng)域和服務(wù)范圍，增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)勢(shì)力，鞏固和加強(qiáng)公司在行業(yè)中的地位。
　　由于公司09年下半年玻璃耐火材料訂單較好，這部分訂單將在10年結(jié)轉(zhuǎn)利潤(rùn)，同時(shí)10年玻璃生產(chǎn)線新建較多，估計(jì)公司10-11年玻璃耐火材料業(yè)績(jī)將好轉(zhuǎn)，因此我們上調(diào)公司熔鑄耐火系列材料銷(xiāo)量由2.1、2.7至2.3、2.9萬(wàn)噸，對(duì)應(yīng)上調(diào)10-12年EPS由0.52、0.67元、0.87元/股，至0.6、0.73、0.87元/股，由于公司為中小型成長(zhǎng)企業(yè)，年均業(yè)績(jī)?cè)鏊龠_(dá)到20%，我們認(rèn)為可以給予其11年30倍市盈率，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)格21.9元，維持評(píng)級(jí)“增持”。