一、地產(chǎn)基建下滑、鋼鐵前景堪憂

　　（一） 全球鋼市低迷、粗鋼產(chǎn)量環(huán)比下行

　　由于受歐債和美債危機(jī)影響，鋼鐵需求下降全球鋼市比較低迷。國際鋼材價(jià)格指數(shù)從4 月初223.4一路下行至8月初 200.3， 下跌幅度為10.3%。目前，國際鋼材價(jià)格指數(shù)在 202點(diǎn)左右徘徊。亞洲鋼市相對較為抗跌，國際鋼材價(jià)格指數(shù)從年內(nèi)高點(diǎn)小幅下跌至 220.6點(diǎn)后回升至 227 點(diǎn)。北美和歐洲鋼價(jià)一路下行，北美自 3 月初從 222.7 點(diǎn)下跌至 178.8 點(diǎn)，跌幅 19.71%。歐洲自 4月初從 217.6 下行至 182.8%，跌幅為 16%。從鋼材品種看，扁平材跌幅較大，從 219.6 回落至 183.1，下降 16.62%。長材表現(xiàn)比較抗跌，一直穩(wěn)定在 230點(diǎn)上下。預(yù)計(jì)鐵礦石和焦煤等原料隨著鋼價(jià)回落，在四季度將會向下調(diào)整，鋼材還將相應(yīng)調(diào)整。

　　雖然國際鋼市比較低迷，但是 2011 年前 8 個(gè)月全球粗鋼產(chǎn)量 10.13 億噸，同比增長8.47%。由于中國在2010年下半年完成節(jié)能減排目標(biāo)導(dǎo)致粗鋼產(chǎn)量大幅回落，所以 6-8月份雖然粗鋼產(chǎn)量同比大幅增長。不過由于鋼鐵需求下降，6-8 月份粗鋼產(chǎn)量環(huán)比逐月下滑。


　　（二） 海外新興市場是鋼鐵行業(yè)未來的希望

　　雖然全球鋼市低迷， 歐美和日本粗鋼產(chǎn)量增速回落， 但是海外新興市場 （不包括中國、歐洲、北美、獨(dú)聯(lián)體和日本）的粗鋼產(chǎn)量繼續(xù)保持較高增速。

　　2011 年前 8 個(gè)月，海外新興市場粗鋼產(chǎn)量 1.69 億噸，同比增長 10.61%，比全球增速高 2.14 個(gè)百分點(diǎn)。其中南美洲、印度和韓國粗鋼產(chǎn)量分別為 3282 萬噸、4796 萬噸和4503 萬噸，增速分別為 13.75%、8.92%和 20.15%。尤其是印度在 6-8 月單月粗鋼產(chǎn)量環(huán)比依然保持增長。南美洲 6-8月單月粗鋼產(chǎn)量在小幅下跌后，繼續(xù)保持較快增長，韓國則保持小幅回落。

　　和新興市場不同的是，北美和歐洲粗鋼增速出現(xiàn)明顯下滑，增速在 6%的水平，尤其是歐洲 6-8 月份粗鋼產(chǎn)量環(huán)比下滑，8月份粗鋼產(chǎn)量1576萬噸，環(huán)比下降了12.6%。北美粗鋼產(chǎn)量雖然增速下降但是 7、8 月份環(huán)比保持一定增長。地震對日本的粗鋼產(chǎn)量的影響越來越小，雖然前 8個(gè)月粗鋼產(chǎn)量同比為負(fù)，但是8 月份粗鋼產(chǎn)量同比正增長，結(jié)束連續(xù)5 個(gè)月的同比下滑，預(yù)計(jì)日本粗鋼產(chǎn)量將由地震影響轉(zhuǎn)向需求影響。

　　中國粗鋼產(chǎn)能超過了7億噸，受國家政策和國內(nèi)需求影響，未來繼續(xù)保持大幅增長的空間不大。而歐洲、北美和日本粗鋼產(chǎn)量已經(jīng)連續(xù)數(shù)十年處于平穩(wěn)狀態(tài)。因此未來全球鋼鐵的增長將主要來自南亞、東南亞和南美洲。因此印度和巴西鋼鐵增長將決定全球未來的鋼鐵增速。印度和巴西均有豐富的鐵礦石資源具備發(fā)展鋼鐵工業(yè)的原料基礎(chǔ)。

　　印度人口和中國相當(dāng)，粗鋼產(chǎn)量不及中國的十分之一，隨著印度經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，印度對鋼材需求將會快速增長。印度規(guī)劃到 2020年，粗鋼產(chǎn)量達(dá)到 2億噸，年均增長 1400萬噸。

　　巴西人口接近2 億，未來對鋼材有較大的需求。2007 年，巴西政府在其《加速經(jīng)濟(jì)增長計(jì)劃》中明確提出了巴西鋼鐵業(yè)發(fā)展規(guī)劃，即2008—2012年，巴西鋼鐵業(yè)將投入 289 億美元，使年產(chǎn)鋼量提高到 6600 萬噸。由于巴西將舉辦 2014年世界杯和2016年奧運(yùn)會，鋼材需求將會較大幅度增長。目前，國際鋼鐵巨頭積極在印度和巴西布局鋼鐵企業(yè)，分享巴西和印度經(jīng)濟(jì)增長帶來的收益。

　　國內(nèi)鋼鐵公司在國內(nèi)發(fā)展空間受限的時(shí)候，布局海外是保持公司持續(xù)發(fā)展一條必由之路。目前除鋼鐵企業(yè)直接參與海外建廠外，鋼鐵建設(shè)企業(yè)如中國中冶（601618）也可以通過工程項(xiàng)目分得海外新興市場鋼鐵發(fā)展帶來的收益。

　　（三） 原料價(jià)格短期有所回落

　　由于基建投資和房地產(chǎn)投資增速下降，鋼材價(jià)格受需求影響快速下滑，鐵礦和焦煤價(jià)格相應(yīng)回落。短期內(nèi)鐵礦和焦煤價(jià)格回落空間有限，如果鋼材需求繼續(xù)減少，鐵礦和焦煤價(jià)格將會進(jìn)入下行通道。目前，唐山地區(qū)66%干基鐵精粉含稅價(jià) 1415元/噸，較前期高點(diǎn)下跌了近 120元。焦煤價(jià)格較為堅(jiān)挺，邢臺地區(qū)主焦煤價(jià)格繼續(xù)維持 1490元/噸。

　　二、國內(nèi)鋼鐵行業(yè)概況

　　（一）下游需求減少，粗鋼產(chǎn)量下降

　　由于基建投資增速下滑特別是鐵路投資出現(xiàn)負(fù)增長， 鋼材需求量減少導(dǎo)致鋼材價(jià)格回落。2011 年前8個(gè)月固定資產(chǎn)投資完成額 18.06萬億，同比增長25%，增速和去年基本持平。但是同期鐵路運(yùn)輸業(yè)固定資產(chǎn)投資完成額為 3122.94 億元，同比下降 15.5%。5 月份鐵路投資單月同比開始為負(fù)增長，高鐵事故更使 8 月份單月同比下降 58.73%。2011 年前8 個(gè)月道路運(yùn)輸業(yè)固定資產(chǎn)投資完成額為 8206.38 億元，同比增長 13.6%，比去年同期下降 11.5 個(gè)百分點(diǎn)。6、7 月份道路運(yùn)輸業(yè)固定資產(chǎn)投資完成額均為負(fù)增長。鐵路和公路建設(shè)投資下滑導(dǎo)致鋼材需求量減少。

　　2011 年前 8 個(gè)月房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額 3.78 萬億，同比增長 33.2%，增速比上年減少了 3.5 個(gè)百分點(diǎn)。同期房地產(chǎn)新開工面積 13.19 億平方米，同比增長 25.8%，增速比上年下滑了 40.3個(gè)百分點(diǎn)；房地產(chǎn)施工面積 44.26億平方米，同比增長 30.5%，比上年增速提高了 1.4個(gè)百分點(diǎn)。房地產(chǎn)受政策影響，商品房銷售難度加大，預(yù)計(jì)4 季度或者明年房地產(chǎn)新開工面積增速將會有所回落，建筑鋼材需求量將會進(jìn)一步減少。

　　雖然2011年前8 個(gè)月國內(nèi)粗鋼產(chǎn)量達(dá)到 4.69億噸，同比增長 10.56%。但是 6-8 月份國內(nèi)粗鋼產(chǎn)量環(huán)比持續(xù)下滑。受需求影響，國內(nèi)鋼材價(jià)格在三季度大幅回落，跌幅主要在原本是鋼材需求旺季的 9月份。旺季鋼材價(jià)格大幅回落更是反應(yīng)了下游需求減緩。 上海地區(qū)的螺紋和線材價(jià)格9月初分別為4730元/噸和4980元/噸，到月底跌至至4390元/噸和4750元/噸，分別下跌了 340元和240元。

上海地區(qū)熱軋卷板和中板在 9 月份分別下跌 140元和120元，目前價(jià)格為 4700元/噸和4750元/噸。冷板表現(xiàn)抗跌，價(jià)格維持 5500元/噸左右。國內(nèi)長材的價(jià)格指數(shù)為 139.48點(diǎn)，在9月份下跌了 2.73點(diǎn)。板材的價(jià)格指數(shù)為127.98點(diǎn)，單月下跌了2.23 點(diǎn)。

　　目前，國內(nèi)主要城市5個(gè)鋼材品種庫存合計(jì)為 1519萬噸，較近期低點(diǎn)上漲 146萬噸。其中螺紋、線材和熱軋卷板庫存增長較快，分別增加了 82 萬噸，35 萬噸和 32 萬噸，現(xiàn)在為 614萬噸、134萬噸和463萬噸。冷板庫存減少了 5萬噸，穩(wěn)定在 150萬噸左右，中板庫存略有增長，穩(wěn)定在 160 萬噸左右。目前，港口鐵礦石庫存繼續(xù)在高位運(yùn)行，現(xiàn)為9310萬噸，較9月份高點(diǎn)減少了 260萬噸。澳礦庫存繼續(xù)保持增長，現(xiàn)為3942萬噸，增加了 120萬噸。巴西礦庫存較為平穩(wěn)，9月份減少了70萬噸，現(xiàn)為2200萬噸。印度礦庫存下降較快，9 月份減少了 190 萬噸，現(xiàn)為 1200 萬噸。

　　受鋼材需求下降影響，預(yù)計(jì)進(jìn)口鐵礦庫存將會發(fā)彈。螺紋線材庫存的快速上漲將會導(dǎo)致鋼材價(jià)格進(jìn)一步回落，鐵礦庫存反彈將會導(dǎo)致礦價(jià)下行。如果鐵礦和焦煤價(jià)格回落幅度較大，預(yù)計(jì) 4季度鋼材價(jià)格會有繼續(xù)下滑的可能。

　　（二）軍工需求相對穩(wěn)定、高溫合金有望獨(dú)善其身

　　我國鋼鐵產(chǎn)能超過7億噸，鋼材供應(yīng)比較充足。而且鋼鐵冶煉工藝成熟，普通特鋼和普鋼的設(shè)備壁壘減弱，兩者產(chǎn)品轉(zhuǎn)型能力越來越強(qiáng)。受歐債和美債危機(jī)影響，國外鋼材需求放緩。國內(nèi)經(jīng)濟(jì)面臨轉(zhuǎn)型，基建投資和房地產(chǎn)投資下行，鋼材下游需求放緩。因此，具有較強(qiáng)的設(shè)備和工藝的壁壘的產(chǎn)品，同時(shí)下游需求不會放緩的行業(yè)將是未來投資的主要品種。

　　高溫合金設(shè)備和工藝完全區(qū)別于傳統(tǒng)鋼鐵和特鋼生產(chǎn)，下游客戶主要是軍方核心需求，而且產(chǎn)品工藝和性能穩(wěn)定性經(jīng)過雙方多年磨合，具有很強(qiáng)的技術(shù)設(shè)備壁壘和客戶壁壘。

　　同時(shí)軍工需求受經(jīng)濟(jì)影響相對較小，而且產(chǎn)品還是軍方急需發(fā)展產(chǎn)品的原材料，受到的影響將會更小。因此，在鋼鐵行業(yè)下行，原料成本下降中，高溫合金生產(chǎn)企業(yè)有望能夠獨(dú)善其身。鋼研高納和撫順特鋼是國內(nèi)鋼鐵上市公司中僅有兩家高溫合金生產(chǎn)企業(yè)，這兩家公司是鋼鐵行業(yè)下行中好的防御品種。

　　三、2011年四季度鋼鐵行業(yè)投資策略

　　（一）下游需求受經(jīng)濟(jì)影響較小的行業(yè)

　　1、鋼研高納（300034）

　　鋼研高納是國內(nèi)航空航天用高溫合金重要的生產(chǎn)基地，同時(shí)也是國內(nèi)電力工業(yè)用高溫合金的重要供應(yīng)商，公司是國內(nèi)高端和新型高溫合金制品生產(chǎn)規(guī)模最大的企業(yè)之一，多個(gè)細(xì)分產(chǎn)品占據(jù)市場主導(dǎo)地位。公司在高溫合金領(lǐng)域的技術(shù)水平處于國內(nèi)領(lǐng)先水平，部分產(chǎn)品領(lǐng)域達(dá)到國際先進(jìn)。目前公司產(chǎn)品主要包括鑄造高溫合金、變形高溫合金與新型高溫合金三大塊。

　　公司擁有鑄造高溫合金產(chǎn)能 920 噸，變形高溫合金產(chǎn)能 150 噸和新型高溫合金產(chǎn)能 15 噸。公司 IPO 募投項(xiàng)目也擬新增此系列產(chǎn)品產(chǎn)能：粉末冶金及制品 100 噸、鋁鈦間金屬化合物 30 噸和高溫金屬自潤滑材料 1200 噸。未來變形高溫合金和新型高溫合金將成為公司業(yè)績新的增長點(diǎn)。


　　2、撫順特鋼（600399）

　　撫順特殊鋼股份有限公司是東北特鋼集團(tuán)旗下最重要的生產(chǎn)基地之一，是中國國防軍工、航空航天等高科技領(lǐng)域使用特殊鋼材料的生產(chǎn)研發(fā)基地， 具有年產(chǎn)特殊鋼錠（連鑄坯）100 萬噸、年產(chǎn)特殊鋼材80萬噸的生產(chǎn)能力。

　　公司依托集團(tuán)資金、技術(shù)、營銷、采購優(yōu)勢，以“兩高兩線”即高溫合金、高強(qiáng)鋼、模具鋼生產(chǎn)線、不銹鋼生產(chǎn)線為核心的品種結(jié)構(gòu)調(diào)整取得重大突破。公司優(yōu)勢產(chǎn)品在國防軍工行業(yè)長期雄居霸主地位。公司始終堅(jiān)持以“為軍工服務(wù)作為辦企業(yè)方向”，大力發(fā)展高溫合金、鈦合金、新型不銹鋼、超高強(qiáng)度鋼等航空、航天領(lǐng)域用的尖端材料，在產(chǎn)量規(guī)模上始終保持國內(nèi)第一，市場占有率達(dá)到 60%。

　　公司是國內(nèi)高溫合金行業(yè)的龍頭企業(yè)，由于公司的設(shè)備優(yōu)勢，高溫合金產(chǎn)量和產(chǎn)能居行業(yè)首位。高溫合金主要應(yīng)用在航空航天、電力、汽車、冶金、玻璃制造、原子能等工業(yè)領(lǐng)域。目前，國際市場上每年消費(fèi)高溫合金材料近30 萬噸，被廣泛應(yīng)用于各個(gè)領(lǐng)域。我國目前高溫合金材料年生產(chǎn)量約 1 萬噸左右，每年需求可達(dá) 2萬噸以上。


　　（二）受益海外新興市場鋼鐵快速發(fā)展的行業(yè)

　　中國中冶（601618）

　　公司是全球最大的工程建設(shè)綜合企業(yè)集團(tuán)之一，從事工程承包、資源開發(fā)、裝備制造及房地產(chǎn)開發(fā)四大主業(yè)。

　　1、海外市場提升冶金工程發(fā)展空間。公司是全球最大的冶金工程承包商，擁有黑色和有色冶金工程完整產(chǎn)業(yè)鏈。未來公司積極拓展海外市場，提升公司冶金工程市場空間。

　　2、國內(nèi)參股鐵礦產(chǎn)能釋放，國外參股鐵礦 2012年初投產(chǎn)。公司參股16%股權(quán)的司家營鐵礦進(jìn)入擴(kuò)產(chǎn)期，司家營鐵礦資源量達(dá) 36 億噸，三期 500 萬噸項(xiàng)目將會在 2012年底竣工，屆時(shí)產(chǎn)能達(dá)到 1250萬噸。 公司根據(jù)協(xié)議可參股 20%的中信泰富西澳項(xiàng)目將會在 2012 年初投產(chǎn)，年產(chǎn)鐵精粉 2400 萬噸。

　　3、杜達(dá)和蒙亞啊鉛鋅礦投產(chǎn)，巴新瑞木鎳鈷礦 2012年初投產(chǎn)。巴基斯坦杜達(dá)和西藏蒙亞啊鉛鋅礦 2011年投產(chǎn)，合計(jì)可年產(chǎn)鉛鋅礦金屬量 11 萬噸。巴新瑞木鎳鈷礦將在 2012 年初投產(chǎn)。

　　4、公司是國內(nèi)垃圾焚燒企業(yè)龍頭，污水處理有望成為新的增長點(diǎn)。公司垃圾焚燒業(yè)務(wù)占有市場份額 40-50%。工業(yè)和生活污水處理規(guī)模也日趨壯大。隨著國內(nèi)環(huán)保投入的增長，固廢處理和污水處理有望成為公司新的增長點(diǎn)。5、非冶金工程、保障房和商品房在 2012年進(jìn)入業(yè)績釋放期。公司非冶金工程 2011上半年新簽訂單769 億元，在手訂單2250億元，未來幾年將繼續(xù)保持高速增長。保障房和商品房在手、協(xié)議和委建建筑面積 3062.3 萬平和 2577.4 萬平，是國內(nèi)最大保障房項(xiàng)目公司。