在沒(méi)有先例的規(guī)則領(lǐng)域，中國(guó)證監(jiān)會(huì)將涉及國(guó)家安全、公共安全、生態(tài)安全、生產(chǎn)安全和公眾健康安全（下稱(chēng)“五大安全”）等的重大違法行為，新增為強(qiáng)制退市的指標(biāo)之一。

　　這讓市場(chǎng)將近期深陷“疫苗事件”的ST長(zhǎng)生（002680.SZ）對(duì)號(hào)入座，認(rèn)為兩者存在因果關(guān)聯(lián)。多位業(yè)內(nèi)人士對(duì)此并不以為然，他們認(rèn)為，即使沒(méi)有“疫苗事件”，監(jiān)管層在退市制度上也會(huì)有這樣的安排。

　　進(jìn)入今年以來(lái)，新一輪退市制度改革啟動(dòng)，退市規(guī)則不斷完善、力度持續(xù)升級(jí)。今年3月，證監(jiān)會(huì)將重大違法公司實(shí)施強(qiáng)制退市的決策權(quán)下放給交易所。滬深交易所隨即發(fā)布了具體的實(shí)施細(xì)則，尤其新增了因欺詐發(fā)行、重大信披違規(guī)而強(qiáng)制退市的多個(gè)具體情形。7月27日，在原有的兩類(lèi)“重大違法”類(lèi)型的基礎(chǔ)上，證監(jiān)會(huì)再把具有重大社會(huì)影響的違法公司納入強(qiáng)制退市范疇。深圳交易所7月29日稱(chēng)，未來(lái)要嚴(yán)把退市制度執(zhí)行關(guān)，堅(jiān)決做到“出現(xiàn)一家、退市一家”，不姑息，零容忍。

　　多位學(xué)者表示，此次修改主要與本輪退市制度改革一脈相承，是“重大違法”這一監(jiān)管概念的細(xì)化，未來(lái)可能會(huì)以列舉法對(duì)退市規(guī)則進(jìn)行完善。但“重大違法”必須要依照司法部門(mén)的量刑和定罪為依據(jù)，最終都要以法律為準(zhǔn)繩；證監(jiān)會(huì)不僅要制定行政法規(guī)，同時(shí)要堅(jiān)持依法監(jiān)管。而進(jìn)一步明確退市標(biāo)準(zhǔn)、加強(qiáng)執(zhí)行力度，是保障退市改革的關(guān)鍵。

　　既是量體裁衣，也是必由之舉

　　7月27日，證監(jiān)會(huì)官網(wǎng)發(fā)布相關(guān)決定，修改退市制度。此次修改中，新增了“涉及五大安全等領(lǐng)域重大違法行為的，證券交易所應(yīng)嚴(yán)格依法暫停、終止公司股票上市交易”。

了解政策出臺(tái)過(guò)程的人士對(duì)第一財(cái)經(jīng)稱(chēng)，證監(jiān)會(huì)出臺(tái)一項(xiàng)政策往往都需要深入研究論證，很難在短時(shí)間迅速完成；但此次修改將“公眾健康安全”等觸發(fā)因素納入，確實(shí)也是考慮了近期出現(xiàn)的一系列突發(fā)事件。

　　梳理此次政策的出臺(tái)，既是“量體裁衣”，又與新一輪退市改革一脈相承。

　　2014年以來(lái)，退市制度改革經(jīng)歷了明確體系、細(xì)化規(guī)則兩個(gè)階段。2014年，監(jiān)管層明確了兩大制度創(chuàng)新，即上市公司主動(dòng)退市制度和實(shí)施強(qiáng)制退市制度。其中，強(qiáng)制退市被細(xì)化為兩種類(lèi)型：因不符合交易類(lèi)、財(cái)務(wù)類(lèi)等指標(biāo)而被強(qiáng)制退市，以及因重大違法而被強(qiáng)制退市。在“重大違法”強(qiáng)制退市的規(guī)定中，具體又包括欺詐發(fā)行、重大信息披露違法兩種類(lèi)型。

　　今年開(kāi)始，新一輪退市制度改革啟動(dòng)。在原有的指標(biāo)體系上，退市規(guī)則還在不斷被細(xì)化。

　　就在今年3月，證監(jiān)會(huì)宣布修改2014年發(fā)布的退市意見(jiàn)，將重大違法公司實(shí)施強(qiáng)制退市的決策權(quán)下放給交易所。緊隨其后，滬深交易所發(fā)布了具體的實(shí)施細(xì)則，并公開(kāi)征求意見(jiàn)。其中，對(duì)于重大違法強(qiáng)制退市的具體情形規(guī)定得更細(xì)。在欺詐發(fā)行和重大信披違法之外，還把重組上市、年報(bào)披露和日常信披中的重大違法情形，甚至為了規(guī)避連續(xù)虧損而在定期財(cái)報(bào)中弄虛作假的重大違法行為，都納入了強(qiáng)制退市指標(biāo)中。27日，證監(jiān)會(huì)又宣布將涉及五大安全等領(lǐng)域的重大違法行為，納入強(qiáng)制退市的范圍。

　　武漢大學(xué)法學(xué)院院長(zhǎng)馮果向第一財(cái)經(jīng)分析，從程序上看，此次決定在2017年8月時(shí)就經(jīng)證監(jiān)會(huì)第5次主席辦公會(huì)議審議通過(guò)，并在今年3月起公開(kāi)征求意見(jiàn)，滬深交易所也在當(dāng)月分別制定實(shí)施細(xì)則并公開(kāi)征求意見(jiàn)。這次修改依然延續(xù)了之前公開(kāi)征求意見(jiàn)稿的精神，不同之處是細(xì)化了重大違法強(qiáng)制退市的情形。同時(shí)，對(duì)比現(xiàn)行《證券法》來(lái)看，也沒(méi)有根本性沖突。《證券法》55條就將重大違法行為，列為股票暫停上市情形之一；56條對(duì)于終止上市的情形里還包括證券交易所上市規(guī)則規(guī)定的其他情形。

　　馮果表示，從具體內(nèi)容上來(lái)看，將危害公眾健康安全等重大違法納入強(qiáng)制退市范疇，對(duì)A股市場(chǎng)肯定將產(chǎn)生積極影響，是市場(chǎng)建設(shè)和退市改革的進(jìn)步。

　　“最近的疫苗案是涉及公眾健康的重大安全事件。更早之前，部分上市公司較為惡劣的污染環(huán)境行為也是涉及生態(tài)安全和公眾健康的重大事件。這些違法行為都應(yīng)該納入到強(qiáng)制退市范圍中來(lái)。”武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長(zhǎng)、教授董登新表示，此次修訂是“重大違法”強(qiáng)制退市這個(gè)監(jiān)管概念從抽象到具體的一次進(jìn)步。

　　退市制度的不斷完善，與注冊(cè)制改革進(jìn)程也相輔相成。董登新表示，退市制度是證券市場(chǎng)新股發(fā)行制度的重要組成部分，也是注冊(cè)制改革的重要配套制度，并不孤立存在。目前，注冊(cè)制改革目前已得到全國(guó)人大常委會(huì)會(huì)議授權(quán)，并又延長(zhǎng)兩年的有效期。如果改革中出現(xiàn)與現(xiàn)行證券法相違背的地方，證監(jiān)會(huì)可以根據(jù)新股發(fā)行及配套制度的總體要求，對(duì)退市制度進(jìn)行調(diào)整和完善。

　　標(biāo)準(zhǔn)明確和加強(qiáng)執(zhí)行是關(guān)鍵

　　當(dāng)前，退市制度改革持續(xù)提速，退市指標(biāo)不斷完善。除了堅(jiān)定改革方向和立場(chǎng)之外，多位學(xué)者都表示，進(jìn)一步明確退市標(biāo)準(zhǔn)、加強(qiáng)執(zhí)行力亦是關(guān)鍵。

　　證監(jiān)會(huì)27日表示，修改完善退市制度，對(duì)于進(jìn)一步健全資本市場(chǎng)功能，增強(qiáng)市場(chǎng)主體活力，塑造理性投資文化，形成優(yōu)勝劣汰的良好機(jī)制具有重要意義。對(duì)有關(guān)重大違法公司，特別是嚴(yán)重危害市場(chǎng)秩序，嚴(yán)重侵害群眾利益，造成重大社會(huì)影響的，堅(jiān)決依法實(shí)施強(qiáng)制退市。

　　7月29日，深交所發(fā)布文章稱(chēng)，此次修訂拓展了退市制度的作用范疇，實(shí)現(xiàn)了對(duì)重大違法行為退市的全覆蓋、無(wú)死角。近兩年來(lái)，深交所依法對(duì)欣泰電氣、金亞科技、雅百特依法啟動(dòng)強(qiáng)制退市機(jī)制。接下來(lái)，交易所將對(duì)股票上市規(guī)則和退市實(shí)施辦法等進(jìn)行修改完善，明確相關(guān)新老劃斷安排，報(bào)中國(guó)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)后發(fā)布實(shí)施。嚴(yán)把退市制度執(zhí)行關(guān)，特別是對(duì)于嚴(yán)重危害市場(chǎng)秩序，嚴(yán)重侵害群眾利益，造成重大社會(huì)影響的重大違法公司，堅(jiān)決做到“出現(xiàn)一家、退市一家”，不姑息，零容忍。

　　而針對(duì)監(jiān)管層對(duì)退市改革的表態(tài)，長(zhǎng)期關(guān)注資本市場(chǎng)改革的一位學(xué)者接受第一財(cái)經(jīng)采訪(fǎng)時(shí)表示，預(yù)計(jì)未來(lái)“重大違法”強(qiáng)制退市的類(lèi)型還會(huì)擴(kuò)展，但強(qiáng)制退市對(duì)上市公司和中小股東的影響巨大，監(jiān)管層應(yīng)謹(jǐn)慎對(duì)待，并明確標(biāo)準(zhǔn)和邊界。重大違法的最終標(biāo)準(zhǔn)，必須要依照司法部門(mén)的量刑和定罪為依據(jù)，以法律為準(zhǔn)繩；證監(jiān)會(huì)有權(quán)制定行政法規(guī)，同時(shí)要堅(jiān)持依法監(jiān)管。

　　退市制度改革再提速，“重大違法”概念細(xì)化

　　“未來(lái)，‘重大違法’的范圍還可以進(jìn)一步擴(kuò)大，但同時(shí)要明確標(biāo)準(zhǔn)，防止監(jiān)管機(jī)構(gòu)選擇性執(zhí)法，帶來(lái)市場(chǎng)不確定性，影響市場(chǎng)穩(wěn)定。”馮果對(duì)此表示。

　　值得注意的是，上述五個(gè)領(lǐng)域重大違法行為納入強(qiáng)制退市的標(biāo)準(zhǔn)，這在國(guó)外成熟證券市場(chǎng)并無(wú)先例。

　　馮果稱(chēng)，境外主要是從投資者保護(hù)的角度，采用由交易所制定退市標(biāo)準(zhǔn)、重點(diǎn)針對(duì)財(cái)務(wù)造假和流動(dòng)性不足等啟動(dòng)退市。但中國(guó)市場(chǎng)體制與之有較大不同。

　　“國(guó)外并沒(méi)有因?yàn)槲：姲踩耸械南嚓P(guān)條款設(shè)置。這主要是因?yàn)闅W美市場(chǎng)較為成熟，投資者構(gòu)成以機(jī)構(gòu)為主，沒(méi)有漲停板制度，而且還存在渾水等做空機(jī)構(gòu)。如果上市公司出現(xiàn)重大違法，會(huì)遭遇投資者用腳投票，股價(jià)暴跌，最終將因?yàn)椴环辖灰字笜?biāo)而被退市。這是一種市場(chǎng)化的退市路徑。根據(jù)我們此前的統(tǒng)計(jì)，歐美市場(chǎng)這一類(lèi)型的退市占比很高。”董登新稱(chēng)，就實(shí)際情況來(lái)看，A股依然以散戶(hù)為主，且投資者的投機(jī)心理很重。這造成部分垃圾股和重大違法個(gè)股，有時(shí)甚至因估值低或重新上市預(yù)期而遭到散戶(hù)爆炒。

　　與之相呼應(yīng)的是，早在2014年退市改革中就有規(guī)定，若上市公司股票連續(xù) 20 個(gè)交易日每日股票收盤(pán)價(jià)均低于股票面值即被強(qiáng)制退市。這也是市場(chǎng)俗稱(chēng)的針對(duì)垃圾股而設(shè)置的“一元退市法則”。但截至目前，A股并沒(méi)有出現(xiàn)一起因該指標(biāo)而被強(qiáng)制退市的案例。

　　董登新表示，A股散戶(hù)市的實(shí)情之下，監(jiān)管層以列舉法的形式來(lái)完善強(qiáng)制退市的類(lèi)型非常必要。這將減少人為的退市障礙，也會(huì)提高監(jiān)管層行政執(zhí)法的效率，退市改革落地也會(huì)更高效。但重大違法的形態(tài)眾多，用列舉法來(lái)推進(jìn)重大違法公司的強(qiáng)制退市，更多是不得已而為之。

　　“退不退市，不僅官方說(shuō)了算，投資者自己也要說(shuō)了算。”董登新稱(chēng)，制度改革最終希望推動(dòng)的是，監(jiān)管層執(zhí)行強(qiáng)制退市和市場(chǎng)化退市相結(jié)合。對(duì)于出現(xiàn)重大違法違規(guī)行為的公司，監(jiān)管層加強(qiáng)監(jiān)管力度，同時(shí)市場(chǎng)和投資者也要加強(qiáng)判斷，以股價(jià)來(lái)淘汰垃圾股和重大違法公司。

　　ST長(zhǎng)生的退市警報(bào)已經(jīng)拉響。截至今年一季度末，該公司在冊(cè)股東數(shù)為1.8213萬(wàn)戶(hù)。對(duì)于其中因此次“疫苗”事件而受損的投資者而言，如何維權(quán)成為擺在面前的一大問(wèn)題。根據(jù)ST長(zhǎng)生公告，該公司及長(zhǎng)春長(zhǎng)生主要銀行賬戶(hù)和募集資金賬戶(hù)已被凍結(jié)。